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股权回购彰显公司信心，促进长期发展。2023 年6 月，公司公告股权回购计划，拟使用自有资金或自筹资金回购公司部分股份，并依法用于后续实施股权激励或员工持股计划。本次回购的资金总额不低于10,000 万元人民币（含）且不超过15,000 万元人民币（含）。回购价格为不超过人民币10.29 元/股，若按回购资金总额上限和回购股份价格上限进行测算，预计可回购股份数量约为14,577,259 股，约占公司当前总股本的0.28%；按回购资金总额下限和回购股份价格上限测算，预计可回购股份数量约为9,718,172 股，约占公司当前总股本的0.19%。截至2023 年7 月31 日，公司累计回购公司股份6,337,200 股，占公司总股本的0.12%，成交总金额为43,600,454 元。

三元前驱体+回收利用双轮驱动助力业绩持续增长。2001 年公司成立，早期主要从事废旧电池原材料镍钴资源的提取利用，后逐步延伸布局至电子及汽车领域。2012 年通过收购江苏凯力克钴业股份有限公司51%股权切入锂电正极材料前驱体制造领域，凭借多年锂电原料回收优势深化一体化布局。2017 年实施“城市矿山+新能源材料”转型战略以来，公司已经形成新能源材料制造、动力电池综合利用、电子废弃物循环利用、报废汽车回收处理、钴镍钨回收与硬质合金制造等几大产业协同发展的格局，致力于成为中国循环经济领军企业。

战略聚焦前驱体，回收业务保持稳定静待放量。得益于新能源汽车行业快速发展， 2022 年公司继续优化产品客户结构，在行业高景气下再上新台阶，当年实现营业收入293.92 亿元，同比增长52.28%，归母净利润12.96 亿元，同比增长 40.36%。1）三元材料：公司立志成为全球三元前驱体领先企业，2020/2021/2022 年分别实现营收30.86/94.24/161.47 亿元，营收占比分别为24.76%/48.83%/54.94%，成为公司收入增长的重要引擎。2）废弃资源综合利用：公司高度重视电子废弃物及电池回收综合利用， 2020/2021/2022 年两者合计实现营收12.17/18.71/27.53 亿元，营收占比分别为9.76%/9.70%/9.37%，总体上保持了稳定态势。随着动力电池过去几年存量规模持续攀升及未来景气度依旧，动力电池回收业务有望释放潜力增厚公司业绩。

投资建议：我们预计2023-2025 年的归母净利润分别为20.69、27.19、33.99 亿元，增速分别为59.7%、31.4%、25.0%，2023 年8 月9 日股价对应23-25 年市盈率分别为17、13、10 倍。鉴于公司深耕三元前驱体并与全球客户建立深厚合作关系，在电池回收领域积淀多年静待放量，维持“推荐”评级。

风险提示：1）新能源车销量不及预期；2）新产品研制不及预期；3）上游原材料价格大幅波动。

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