核心观点

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公司披露2023 年中报，2023 年上半年公司实现营业收入17.15亿元（同比+7.89%），实现归母净利润9616.87 万元（同比+40.71%）。23Q2 实现营业收入10.09 亿元（同比+26.68%，环比+43.01%），实现归母净利润8050.72 万元（同比+79.11%，环比+414.05%）。分产品来看，宠物零食实现营业收入10.90 亿元（同比-1.51%），宠物罐头实现营收3.10 亿元（同比+20.57%），宠物主粮实现营收2.29 亿元（同比+58.60%），宠物用品及其他实现营收8514.03 万元（同比+5.58%）。展望下半年，随着公司干湿粮产能逐渐投产，同时积极布局线上和线下渠道，叠加海外需求或逐渐恢复，预计公司将迎来较好发展。

事件

公司披露2023 年中报，2023 年上半年公司实现营业收入17.15亿元，同比增长7.89%，实现归母净利润9616.87 万元，同比增长40.71%。23Q2 实现营业收入10.09 亿元，同比增长26.68%，环比增长43.01%；实现归母净利润8050.72 万元，同比增长79.11%，环比增长414.05%。

简评

1、归母净利润提升显著，主粮收入增速亮眼

2023 年上半年公司实现营业收入17.15 亿元，同比增长7.89%，实现归母净利润9616.87 万元，同比增长40.71%，业绩高增主要原因系公司积极开拓销售渠道、创新品牌营销，持续优化内部管理，降本增效及价格管控效果显著，同时也受益于汇率变化，主营业务毛利率较上年同期显著提升。23Q2 实现营业收入10.09 亿元，同比增长26.68%，环比增长43.01%，实现归母净利润8050.72万元，同比增长79.11%，环比增长414.05%。

分产品来看，23H1 公司宠物零食实现营业收入10.90 亿元，同比减少1.51%；宠物罐头实现营收3.10 亿元，同比增长20.57%；宠物主粮实现营收2.29 亿元，同比增长58.60%；宠物用品及其他实现营收8514.03 万元，同比增长5.58%。

分地区来看，23H1 公司实现境内收入5.00 亿元，同比增长30.44% ，实现境外收入12.15 亿元，同比增长0.72%。23Q1 受海外客户去库存影响，境外出口业务承压，Q2 海外收入恢复性增长主要系美国、加拿大、新西兰工厂增长较好。

从利润率水平来看，宠物罐头毛利率提升显著，23H1 公司宠物食品及用品整体毛利率为25.65%，同比+6.04pcts，其中，宠物零食毛利率为23.38%，同比+5.87pcts；宠物罐头毛利率为32.94%，同比+7.96pcts；宠物主粮毛利率为27.66%，同比+2.65pcts。分地区来看，23H1 公司境内业务毛利率为33.42%，同比+1.01pcts；境外业务毛利率为22.30%，同比+6.98pcts，主要系海外工厂原料降价，公司暂未跟随调价提高了境外业务毛利率。

从费用端来看，23H1 公司销售费用1.55 亿元，同比增长23.34%；管理费用6977.95 万元，同比增长29.77%；财务费用699.08 万元，同比增长188.49%，主要系与上年同期相比利息支出增加及汇兑收益减少所致；研发投入2353.33 万元，同比增长3.01%。

2、部分干湿粮产能预计在下半年释放，出口订单逐渐恢复。

产能方面，公司下半年有两个项目产能预计释放，包括年产6 万吨宠物干粮项目中剩余的3 万吨，以及年产2万吨宠物湿粮新西兰项目，分别于今年10 月、11 月达到预计可使用状态，产能的不断释放预计推动公司业绩增长。23 年4 月初，经董事会审议通过，公司拟投资6000 万美元建设美国第二工厂项目，项目建成后预计可实现12000 吨产能，有利于带动海外业务增量，进一步满足客户需求。自22 年下半年开始，因海运清关恢复正常，海外客户逐渐降低库存压力，进而导致Q1 境外业务持续下滑，23 年4 月公司出口订单基本恢复，5 月已实现正增长，叠加受人民币贬值影响，预计境外业务收入将进一步增长。

3、线上线下多维度布局，自主品牌618 实现高增长。

公司线下渠道覆盖专业宠物门店、宠物医院、商超等渠道，拥有稳定的客户群和私域，此外，公司顽皮品牌与分众传媒展开战略合作，深入北上广深等19 座一二线主流城市，提升品牌和产品曝光度。线上渠道方面，公司覆盖头部电商品牌，包括淘宝、京东等大型平台，以及抖音、小红书等新媒体渠道，线上平台的资源投入为公司品牌带来曝光度和客户的增加。618 期间，公司自主品牌顽皮、ZEAL、领先均实现较高增长，多产品销量强势增长，京东宠物618 开门红战报显示，顽皮前10 分钟成交额超去年全天；领先品牌天猫开门红前1 个小时成交额超去年618 全时段。

4、多品牌打造宠物食品完整矩阵，境内业务深耕主粮赛道。

今年2 月，顽皮热门单品375 狗主食罐全新升级上市，不仅进一步丰富养宠用户的喂养选择，也为中宠股份深入布局主粮赛道持续助力。2 月，新西兰ZEAL 真致旗下口碑爆品ZEAL 0 号罐焕新升级，主食配方营养更全面，还添加四大新西兰超级食材满足宠物每日所需营养；3 月，产品线再添新品，风干零食系列牛舌、小牛肉棒、牛肉脆饼、牛肉棒、羊肝五项产品全新上市。领先品牌持续贯彻集团聚焦主粮战略，不断优化主粮产品策略，通过异业合作、线下展会、圈层探索、蓝V 联动等多重互动方式，在营销节点和销售节点实现品牌声量及用户攀升。公司各自主品牌持续发力，不断推出新品丰富产品矩阵，能够有效推动公司品牌和产品竞争力，持续提升市场份额。

5、盈利预测及评级：公司通过自主品牌打造丰富产品矩阵，同时积极扩张产能并深入开展全球化布局，在宠物市场规模不断提升的行业背景下，有望依靠产业链布局和自身品牌优势实现业绩的快速增长。考虑公司Q2 以来境外业务显著改善，叠加汇率端利好，上调对公司盈利预测，我们预计公司2023-2025 年实现营业收入37.18/43.42/51.19 亿元（前值33.11/38.10/43.65 亿元），归母净利润1.86/2.40/3.08 亿元（前值1.21/1.61/2.01 亿元），EPS 分别为0.63/0.82/1.05 元，对应PE 分别为39.89x/30.91x/24.10x，维持“增持”评级。

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